“零日期权”本周登陆欧洲期货交易所，会加剧欧股波动性吗？

席卷华尔街的零日交易期权（0DTE）将于本周最终抵达欧洲，这对欧洲长期挣扎的资本市场来说又会是一次新的考验。

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从周一开始，德意志证交所（Deutsche Boerse AG）计划通过其子公司欧洲期货交易所（Eurex）推出每个工作日到期的Euro Stoxx 50（SX5E）期权，与美国推出的与标普500指数挂钩的0DTE类似。每个交易日，欧洲投资者都可以买卖同一天到期的SX5E。

零日交易期权有何风险？

值得一提的是，0DTE的推出曾在大西洋彼岸引发了一股交易洪流，散户和机构投资者均将其作为投机和对冲工具。野村证券汇编的数据显示，0DTE在8月一度占标普500指数期权交易量的55%，创下历史新高。该产品变得如此受欢迎，以至于一些分析师担心，它们正在动摇美国基准股票指数。

此前，8月15日，三大美股指尾盘加速下跌，收盘接近日低，集体跌至少1%，标普500指数和道指分别创8月2日和7月6日以来最大跌幅。高盛董事总经理兼高级衍生品策略师、研究资金流20多年的鲁博纳（Scott Rubner）当时指出，当日尾盘抛售的元凶是和标普500指数挂钩的0DTE，这类期权加剧了美股大盘的跌势，导致标普在20分钟内跌约0.4%。

年初时，摩根大通首席市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）也曾警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN （XIV） 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道指单日暴跌1175.21点（4.6%），创下截至当时的历史最大单日跌幅；标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”（Volmageddon）。

科拉诺维奇称，虽然历史不会重演，但它往往会重现，“这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。”科拉诺维奇的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

城堡对冲基金前交易员、美股量化交易老兵陈大龙此前曾对第一财经记者表示，华尔街将交易0DTE的风险比喻为“在压路机前捡硬币”，对散户而言太难，更适合机构投资者。

欧股市场需求不同于美股市场

不过，分析师目前预期，欧洲市场对零日期权的需求量料将大大不及美股市场。在基准股票长期表现不佳、股票上市数量减少和交易量停滞的情况下，新推出的期权或面临着一场“为产生影响而进行的艰苦战斗”。

瑞银驻伦敦衍生品策略师戴蒙德（Kieran Diamond）表示：“标普指数作为全球股票波动性的主要流动性蓄水池，有着非常强劲的期权交易记录。而在欧股市场上，对期权并没有那种被压抑的需求。”

瑞银汇编的数据显示，截至上周二，过去一个月交易的欧元斯托克50期权（Euro Stoxx 50 options）的每日名义交易金额平均为450亿美元，相比之下，美国基准股指期权的每日名义交易金额则接近1.3万亿美元。戴蒙德称，即使在去年新增加每周二和每周四作为交割日之前，每周到期的期权交易在美国也越来越受欢迎。相比之下，与SX5E挂钩的期权活动也主要以月度而非周进行交割。

不过，Optiver BV欧洲指数衍生品交易主管邦奴诺伊尔（Patrick Bonouvrie）表示，尽管新的期权不太可能引发与美国市场相匹配的狂热，但它们仍可能提升交易量，专业交易人士会是主要的使用者。“全球投资者对短期期权表现出更大的偏好会是一个明显的趋势，因为每日期权允许投资者对冲非常具体的风险，比如欧洲央行的议息事件等，这些风险以前无法用同样的细分度来进行对冲。”他称。

欧洲期货交易所此前曾表示，推出新的当日交易期权是为了回应机构投资者对更短期到期期权日益强烈的需求。除了引入每日到期日外，新的期权也将在欧洲时间下午5：30股市收盘时结算，而不是目前的午间结算，这将为日内活动提供更大的空间。

此外，不同于美股市场，欧洲市场的当日交易期权被认为不太可能引起散户投资者的兴趣。欧洲期货交易所上周表示，日内交易者已成为美国0DTE热潮的显著驱动力，但欧洲股市的整体散户投资者参与率远低于美国，不会成为一个关键的需求来源。