日内股价由跌到涨，泡泡玛特说了一个新故事

8月22日，泡泡玛特公布了2023H1财报。

(资料图片仅供参考)

先说结论:

国内业务增长符合预期，上半年财报预示着泡泡玛特已踏上复苏之路，走向海外的国际化之路也在加速迈进，超预期的发展中。而海外业务的迅猛扩展和出色的毛利率为投资者带来了欣喜之情。

CEO王宁在财报会上表示：预计今年海外营收能达到10亿元，明年的海外业务有信心超过整个集团IPO前2019年的收入，等于我们在海外再造了一个泡泡玛特。

在王宁说完这番话后，泡泡玛特股价由业绩会开始前的-3.5%一度反弹至10%，全天收涨6.8%。

业绩会结束后，王宁长舒一口气的说道：“感谢所有投资者对我们的支持和信任，开完业绩会我们的股价终于涨了（由跌转涨）”。

可见泡泡玛特在去年疫情的影响下，国内公募基金集体清仓，股价跌去75%，再由去年底股价反弹超130%，这期间投资者和管理层承受了多少压力。

截止上半年，泡泡玛特已回购1521.7万股，约2.757亿港元。回购的平均价位在17-18元左右。并且过去两个月内，泡泡玛特一直也在回购支撑股价。与此同时，泡泡玛特的高管也增持了1000万港元，增持价位也在18元左右。

再来看一下财报中的重要指标显示：

23H1注册会员数由去年同期的2600.4万人增长至3038.8万人，新增注册会员438.4万。今年上半年，会员贡献销售额占比为92.2%，会员复购率为44.5%。

●23H1营收为28.14亿元，同比增长19.3%，营收符合预期。国内市场销售占比为86.65%，海外业务占比为13.35，海外业务正在快速增长。

●净利润为4.77亿，同比上涨42.3%，超出市场预期，净利润超过去年全年。

●整体毛利率由去年同期的58.1%上升至60.4%。内地毛利率为60%，港澳台及海外地区的毛利率为62.9%。

●整体净利润率为19%，同比增长3pct。

提升毛利率的主因是：高毛利的海外门店营收增长、上半年减少了折扣活动、降低了采购成本、以及工厂的磨具数量。

内地市场：分渠道来看，23H1 公司线下零售店收入11.79亿元，同比上涨32.3%。上半年新增19家门店，已有340家店。新增门店基本都在二线城市。

机器人商店收入为2.71亿元，同比上涨32.9%，上半年新增118家，已有2185家机器人商店。

值得留意的是公司也不是全线数据做好，例如线下如期恢复，但线上渠道的表现分化。

线上渠道总收入为8.17亿元，同比下滑16.4%。其中，天猫和小程序的营收有些分流到抖音。抖音平台的营收为1.09亿元，同比增长569%。而天猫营收为1.55亿元，同比下滑36.6%。自营小程序为3.73亿元，同比下滑31.4%。

这也说明盲盒这类型是个场景消费，或说是“氛围消费”的消费品。

值得注意的是，港澳台及海外的营收为3.75亿元，同比增长139.8%。净利润为7889万元，同比增长183%。

港澳台及海外地区的毛利率为62.9%，这毛利率是建立在早期的扩张阶段，若当规模和营收提升后，毛利率还有提升的空间，这已高于成熟的内地市场60%的毛利率。

其中，港澳台及海外门店的数量已达55家，这超额完成上半年开设至50家的目标。管理层在电话会上表示，今年全年将开设至90家门店。机器人门店达143家，跨境电商平台的站点数量达到28个。

那么为何泡泡玛特在海外的毛利率在初期就高于内地市场呢？

中国企业新玩法: 领先于欧美的新零售模式+具有价格优势的供应链

这就得益于以下的商业模式，把自家成熟的供应链输出至海外，再通过更高的价格卖给海外消费者，而最近股价刚创新高的名创优品就是当中的佼佼者。

这也是为什么，在管理层表达对海外市场的极力看好后，CEO王宁表示，几位管理层去了欧洲和东南亚，去了海外60多个商场调研，发现海外的机会非常多，海外消费者也很认可泡泡玛特的产品，将加速泡泡玛特的出海计划，今年海外的营收将达10亿人民币。我观察到泡泡玛特股价由跌转涨，可见市场资金是相当在于公司的海外市场发展，而企业出海也是今年零售行业的大趋势。

自有IP+独家IP收入占比达76.9%（去年同期占比为78.7%），上半年，SKULLPANDA/Molly/Dimoo/Labubu/小野/小甜豆/Hacipupu分别贡献5.3/4.1/3.6/1.6/1.1/0.8/0.7亿元。MEGA珍藏系列产品上半年实现营收2.4亿。

某些IP占比过大一直是投资其中的担忧之一，看上半年的发展趋势，虽然三大自主IP仍占了近50%，不过有越来越分散的迹象。

另外，管理层也提到了行业的发展，在疫情过去的三年中，盲盒行业内的许多竞争者已被淘汰，而泡泡玛特独树一帜，拥有自身的IP。反观其他的盲盒企业，它们更多的是聚合多种IP，其模式更像是批发供应商。这种模式很难真正深入消费者的心智，而盲盒实质上是一个依赖规模和渠道的行业。一旦企业规模达到一定的体量，新的竞争者很难实现冲破。这就是当人们提及“盲盒”时，首先想到的往往是泡泡玛特的原因。

对于这一点，CEO王宁在电话会议中明确表示，“我们的领先地位已经稳固，我们现在应该放眼全球，往更高处看。公司内部也经常强调，我们应该学习全球优秀的、历史悠久的企业，如迪士尼和乐高。”

结语

因此，即使国内盲盒行业竞争看似很激烈，但没有一家盲盒公司能给泡泡玛特带来威胁，这些竞争对手更像是玩具批发供应商，与泡泡玛特的IP占领消费心智有本质上的区别。

可以这样说，因为它有占领消费者心智的能力或粉丝效应，所以泡泡玛特的业务是要比想象中有韧性。

中金上修了泡泡玛特的全年净利润为9.84亿元，经调整净利润为11.11亿。若按净利润算，现在是30倍PE的估值。高估值主要是给予现在泡泡玛特的行业地位，再加上海外业务已有名创优品成功跑出的例子。

短期内看估值不算吸引，不过翻查纪录，重仓的公募基金在去年4-5月封城业绩爆雷时都跑掉了，从去年底到现在股价翻倍的这段时间里，已没有一家公募基金重仓泡泡玛特了。因此，在公布了好业绩后，机构反而可能会逢低买入，股价不容易跌出大机会。