东吴证券：给予路德环境买入评级

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东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期》，本报告对路德环境给出买入评级，当前股价为26.37元。

路德环境(688156)　　投资要点　　事件：2023H1公司营收1.25亿元，同减16.87%，归母净利润0.12亿元，同减36.73%，扣非归母净利润0.09亿元，同减40.70%。　　2023H1酒糟资源化收入占比增至59%，古蔺项目量利双增，金沙项目爬坡可期。2023年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收0.74亿元，同增26.73%，占总收入的59.45%，同增20.45pct，毛利率30.04%，同增0.40pct。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高，销量达到3.46万吨，同增25.90%。其中，1）古蔺项目：2023H1产品销量3.19万吨，同增16.30%，平均销售单价2173.12元/吨，同增35.15元/吨，较2022年全年平均售价2168元/吨高4.81元/吨，毛利率32.71%，同增2.98pct，成本管控和规模效应显现；2）金沙项目：2023年4月金沙一期10万吨/年建成投产，2023H1销量0.27万吨，新增产能的达产和规模化销售尚需时间，公司积极推进大客户开发工作，把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。　　工程泥浆业务平稳推进，碱渣治理业务投产在即。1）河湖淤泥：实现营收0.19亿元，同减72.26%，毛利率36.43%，同增5.77pct，主要系部分运营项目上年度已完工，新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少；2）工程泥浆：受益于基建复苏，实现营收0.31亿元，同增36.60%；3）工业渣泥：2023年5月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超6亿元，服务期5年，预计8月中旬正式投产运营，将进一步提升无机固废处理业务收入和利润。　　拟发行4.39亿元可转债，保障酒糟资源化产能扩张。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过4.39亿元，主要用于遵义、亳州、永乐等生物发酵饲料在建项目，上述三个在建项目规划年产能合计30万吨，投资总额6.29亿元，其中拟投本次可转债募集资金3.74亿元。　　酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张，技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52万吨，较2022年产能实现7倍以上扩张。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。　　盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们将公司2023-2025年归母净利润从1.00/1.96/2.89亿元调整至0.74/1.49/2.42亿元，对应36、18、11倍PE，维持“买入”评级。　　风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动，扩产低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为24.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境（688156）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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